Cantillon

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“Je suis prêt à acheter le SP&500 à -5%, donc je vends un put 5% OTM ...”

Ces mots sont sortis d'un épisode de la Martingale avec un gérant de VIA Asset Management.

C'est habituel d'entendre ça, mais ce raisonnement est éronné et induit en erreur particuliers et institutionnels non initiés aux instruments dérivés.

Le discours est le suivant : si je suis assigné, je serais ravi d’acheter l’action à -5%.

C’est raisonnable de vouloir acheter des actions lorsque le prix baisse et les vendre lorsque le prix monte. Lorsque le prix remonte, vous gagnez. Le problème, c’est que le profil de gain d’une vente d’option n’est pas du tout adapté pour cela. Une option est intrinsèquement une position asymétrique :

Plus l’action va chuter, plus vous allez pouvoir payer l’action bon marché, ce qui est une bonne chose.

Mais vous allez perdre de plus en plus et de plus en plus vite sur votre position vendeuse d’option. Ce phénomène est appelé convexité négative.

Le prix d'une option est un consensus de marché. C'est une vision probabilistique de ce que sera cette action à l'expiration. La mécanique d’une vente d’option implique deux scénarios :

L'option expire sans aucune valeur et vous conservez la prime.

Vous êtes assignés et subissez une perte beaucoup plus importante que la prime.

Il y a bien d'autres éléments pour construire une position mais ces deux scénarios montrent qu'utiliser une option pour avoir une opinion sur la direction est plus complexe et plus risqué que de simplement utiliser des actions.Si vous achetez une action, vous ne devez avoir bon que sur une seule chose : la direction. Si ça monte, vous gagnez. Si vous choisissez une option, vous choisissez un instrument taillé pour la précision. Vous devez avoir bon sur le timing, la direction, et la volatilité. Si vous avez un des éléments faux, vous perdrez. Quoi que vous fassiez, utiliser une option implique d’avoir une opinion sur la volatilité.

L'autre point - encore plus important : lorsque vous vendez une option, vous êtes payés pour subir cette convexité négative. La prime collectée doit être assez élevée pour justifier de la prise de risque d’une perte importante. Et il faut le faire sur un nombre de positions assez important pour être certain que la valeur attendue de vos positions est positive. Vous pouvez vendre des options pendant longtemps sans vous rendre compte que vous n'avez aucun avantage. Autant jouer à la roulette.